人民幣匯率創(chuàng)4個月新低，貶值還要持續(xù)多久？

人民幣貶值還要持續(xù)多久？

3月30日，人民幣對美元匯率中間價報6.5641，較前一交易日下調225個基點。目前，人民幣兌美元匯率中間價、即期市場、離岸市場上，均創(chuàng)下2020年12月以來新低。

自2020年12月以來，在岸人民幣最高達6.4236，四個月時間，10萬美元已升值約1.4萬元。

盡管近期人民幣匯率跌幅有所擴大，但是如果橫向比較的話，人民幣仍表現(xiàn)偏強。今年年內至今人民幣目前下跌約0.36%，而同期美元指數上行超3.2%，韓元和歐元亦分別下跌逾4%和3.5%，日元則累跌逾5.7%。阿根廷貨幣下跌8.4%，巴西雷亞爾跌幅更是高達9.7%。

4月中旬將是國內貨幣政策的下一個觀察窗口。因為4月和5月是傳統(tǒng)的繳稅大月，隨著4月中旬稅期臨近，疊加4月起利率債供給壓力也將明顯上升，基礎貨幣的缺口將逐步出現(xiàn)，屆時央行如何對沖將成為觀察央行貨幣政策基調是否發(fā)生微調的窗口。

小幅貶值創(chuàng)下4個月新低

3月30日，來自中國外匯交易中心的數據顯示，人民幣兌美元匯率中間價報6.5641，較前一交易日下調225個基點。前一交易日，人民幣兌美元匯率中間價報6.5416。這也是人民幣兌美元中間價，從上周至今連貶5個交易日，創(chuàng)2020年12月以來新低。

在即期市場方面，人民幣兌美元大幅低開，達到6.5796，創(chuàng)下2020年12月1日以來新低，隨后陷入震蕩走勢。在離岸市場上，人民幣兌美元一度達到6.5836，同樣創(chuàng)下2020年12月1日以來新低。

顯然，近一段時間，人民幣匯率跌幅有所擴大，但是如果橫向比較的話，人民幣仍表現(xiàn)偏強。今年年內至今人民幣下跌約0.36%，而同期美元指數上行超3.2%，日元則累跌逾5.7%，韓元和歐元亦分別下跌逾4%和3.5%。巴西雷亞爾跌幅達到9.7%，阿根廷貨幣下跌8.4%。

特別是，3月以來，美元持續(xù)走強，美元指數從不到90的低位升至93，創(chuàng)2020年11月以來新高，部分“脆弱”新興市場，如土耳其、巴西和俄羅斯決定加息。巴西于2021年3月17日上調基準利率75bp至2.75%；俄羅斯于3月22日上調基準利率25bp至4.25%；土耳其自2020年9月便開啟加息，截至3月19日，基準利率已從8.25%上調至19%。

相對于上述這些新興經濟體面臨“不得不”加息的壓力，中國人民幣匯率在全球范圍內來看，表現(xiàn)非常強勁，市場結匯意愿總體較高，成為支持匯率穩(wěn)健的重要因素。國家外管局此前公布的數據顯示，去年12月至今年2月的包含即期、遠期和期權在內的凈結匯規(guī)模接近1700億美元，而從3月人民幣和美元相對表現(xiàn)看，可預計3月的凈結匯規(guī)模也不會太低。

將有更多新興經濟體“不得不”加息

在目前的環(huán)境，應該盡量考慮美元升值有利的風險敞口，新興市場風險敞口需要壓縮，未來會有更多新興經濟體“不得不”加息，并最終陷入資本外流、貨幣貶值、增長停滯的泥沼中。

根據EPFR數據顯示自2020年3月后，外資持有的土耳其股債市值快速飆升，一度達到歷史峰值附近，2020年9月土耳其開啟加息后已出現(xiàn)外資流出跡象，但從市值水平看，仍有較大流出空間；與土耳其類似，2020年3月開始外資持續(xù)流入俄羅斯股債市場，目前已超過疫情前水平；而巴西股債市場外資持有市值在疫情后出現(xiàn)“腰斬”，隨后始終未出現(xiàn)明顯修復，顯示投機性“熱錢”較少，流出壓力不大。

4月中旬將是國內貨幣政策的下一個觀察窗口

作為制造業(yè)大國的中國，由于央行貨幣政策調控機制豐富，平息通脹能力強，疊加產業(yè)鏈完整，受海外市場影響較小。所以，分析師都預期在短期之內，新興市場的加息將不會成為影響我國貨幣政策轉向的核心因素。

江海證券首席經濟學家屈慶表示，4月中旬將是貨幣政策的下一個觀察窗口。4月和5月是傳統(tǒng)的繳稅大月，隨著4月中旬稅期臨近，疊加4月起利率債供給壓力也將明顯上升，基礎貨幣的缺口將逐步出現(xiàn)，屆時央行如何對沖將成為觀察央行貨幣政策基調是否發(fā)生微調的窗口。而在4月中旬前，季末財政存款投放疊加季初資金需求明顯減弱，流動性環(huán)境整體而言有望維持寬松，對債市而言仍是相對友好的時間窗口。

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美元意外走高，但匯率市場有新風向標

一年前的今天，失業(yè)人數飆升至歷史高位，全球股市觸底，全球經濟因疫情而癱瘓。也是在這個時候，大規(guī)模的貨幣和財政政策干預開始實施，應對嚴重的災難。

摩根士丹利在2020年11月發(fā)表了對2021年的經濟展望，當時經濟學家認為美國經濟增長的可能性僅為20%。就算在2021年初，市場的普遍預期依然是，美元走弱，政府通過數萬億的財政刺激計劃，鴿派美聯(lián)儲讓經濟和通脹走高，政府公共債務和雙赤字上升。

然而，隨著第一季度接近尾聲，美元兌非美貨幣匯率升高，歐元兌美元周二跌至1.1734%，為去年11月11日以來首次。美元指數周二升破93點，創(chuàng)四個多月以來的新高。美指在2020年下跌6.7%后，今年迄今為止已反彈了3.2%。

1、歐美復蘇進度差推高美元

那么美元為什么走高呢？分析師表示，首要原因是歐洲疫苗接種受阻。歐洲多國的確診病例數上升以及更長時間的封鎖措施，給歐元區(qū)的經濟增長預期帶來了壓力，導致原本強勁的歐元走弱。更重要的是，歐洲部分地區(qū)和許多新興市場經濟體的疫苗推廣進度落后于美國。

美國實際的增長趨勢比預計中還要強勁，新冠疫苗的推出為經濟復蘇提速，同時美國也將采取更積極的財政措施。

法興銀行駐英國宏觀策略師基特·朱克斯（Kit Juckes）表示：“歐美經濟增長預期存在巨大的差異，其原因是歐洲糟糕的疫情控制，影響歐元的市場定價?！?“市場普遍預期，2021年歐元區(qū)GDP增速將比美國慢1.5%，自去年9月份以來相對美國已經慢了3%，去年末以來已經相對慢了2.2%。在這一差距繼續(xù)擴大之前，拋售美元都是不安全的?！?/span>

同時，美國銀行全球研究（BofA Global Research）分析師約翰·信（John Shin）、本·蘭多爾（Ben Randol）和阿塔納修斯·瓦姆瓦基迪斯（Athanasios Vamvakidis）上周二表示，美國經濟的強勁表現(xiàn)將意味著貨幣政策也會存在差異。預計美聯(lián)儲會比歐洲央行更早收緊貨幣政策，所以今年美元將加速走高。

債券市場預期，美聯(lián)儲2023年初加息25個基點，到2023年底再加息兩次。市場的觀點是，數萬億美元刺激計劃和疫苗接種計劃加速意味著，如果通貨膨脹不失控，前期利率不可能保持在如此低的水平。

2、美元在金融市場波動的情況下具有避險作用

傳統(tǒng)來說，美元在金融市場波動的情況下具有避險作用，全球股市和其它高風險資產的大幅回調可能會令美元走強。

但是他們也說：“全球風險偏好上升，全球經濟復蘇預期提高，以及美聯(lián)儲的容忍給美元帶來了巨大的下行風險。美聯(lián)儲在溝通方面比歐洲央行有效得多，盡管歐元區(qū)經濟前景糟糕得多，但美聯(lián)儲仍口頭壓低了美元?！?/span>

與此同時，凱投宏觀（Capital Economics）市場經濟學家奧利弗·艾倫（Oliver Allen）在一份報告中表示，美元與全球股市和其他發(fā)達市場貨幣的關系已經發(fā)生了變化。

疫情期間，大部分時間都是美元走弱就會提振全球股市。艾倫表示，當時發(fā)達國家央行紛紛將利率降至最低，并保持了一段時間，這意味著利率預期的相對波動非常小。因此，投資者的風險偏好往往意味著美元走軟，而這就是推動發(fā)達市場匯率走高的主要因素。

但艾倫指出，這種關系今年年初開始破裂，盡管全球股市持續(xù)攀升，但美元卻小幅上漲。盡管風險偏好可能繼續(xù)影響發(fā)達市場貨幣，但美債收益率飆升才是目前影響匯率的主要因素。自2月初以來，美國同期10年期國債基準收益率攀升了約60個基點。

凱投宏觀預計，美元兌日元和歐元將會繼續(xù)走強，因為日本和歐元區(qū)的債券收益率上升空間最小。艾倫表示：“日本和歐洲的決策者似乎不太接受長期收益率升高，尤其是歐元區(qū)。我們認為歐元區(qū)的經濟復蘇可能會令人大失所望?！?/span>